Chủ nghĩa hiện thực của mô hình định giá tài sản vốn (Giải thích)

Hiện thực của mô hình định giá tài sản vốn:

Tất cả các mô hình kinh tế, trong đó CAPM chỉ là một, là sự đơn giản hóa của thế giới thực. Chúng tôi sẽ không mong đợi bất kỳ mô hình nào được nhân rộng chính xác trong thực tế nhưng nếu chúng ta thử và sử dụng một mô hình để đưa ra dự báo về tương lai, chúng ta cần có một số ý tưởng về sự phù hợp và mạnh mẽ của nó với thế giới thực.

Hình ảnh lịch sự: cdn2.hubspot.net/hub/190295/file-337807183-jpg/images/capital_asset_planning.jpg

Quan sát thông thường có vẻ hỗ trợ của mô hình; trong lịch sử; các nhà đầu tư đã yêu cầu lợi nhuận cao hơn khi đầu tư vào cổ phiếu của công ty so với chứng khoán chính phủ tương đối không có rủi ro.

Các nhà đầu tư cũng lo ngại với rủi ro không đa dạng. Công ty đã sử dụng CAPM theo ba cách liên quan: (1) để xác định tỷ lệ vượt rào cho đầu tư của công ty; (2) để ước tính lợi nhuận cần thiết cho các bộ phận, đơn vị kinh doanh chiến lược hoặc ngành nghề kinh doanh; và (3) để đánh giá hiệu quả hoạt động của các bộ phận, đơn vị hoặc ngành nghề kinh doanh này.

Các nhà quản lý thường sử dụng chi phí vốn của công ty (thường là trung bình trọng số của chi phí biên của nợ và vốn chủ sở hữu) làm tỷ lệ hoàn vốn cần thiết cho các khoản đầu tư vốn của công ty mới.

Để phát triển chi phí vốn chung này, người quản lý phải có ước tính chi phí vốn cổ phần. Để tính chi phí vốn cổ phần, một số nhà quản lý ước tính beta của công ty (thường là từ dữ liệu lịch sử) và sử dụng CAPM để xác định lợi tức yêu cầu của công ty đối với vốn chủ sở hữu.

Sử dụng CAPM để ước tính chi phí vốn cổ phần cho công ty là tương đối phổ biến. Do các phương pháp chi phí vốn cổ phần khác yêu cầu sử dụng giá cổ phiếu xác định thị trường và ước tính tỷ lệ tăng trưởng và cổ tức trong tương lai cho công ty, nên CAPM đặc biệt quan tâm đối với các nhà quản lý có doanh nghiệp nắm giữ chặt chẽ, không trả cổ tức hoặc không chắc chắn về tỷ lệ tương lai sự phát triển.

Một số nhà quản lý không hài lòng với một tỷ lệ vượt rào duy nhất của công ty là tỷ lệ lợi nhuận yêu cầu. Đối với các công ty có hoạt động kinh doanh đa dạng với các rủi ro khác nhau, một tỷ lệ duy nhất được cho là không đủ để thể hiện lợi nhuận công bằng cho từng phân khúc kinh doanh. Do đó, một số nhà quản lý đã phát triển nhiều tỷ lệ vượt rào - một cho mỗi đơn vị kinh doanh hoặc ngành nghề kinh doanh. CAPM đã được điều chỉnh để xác định trực tiếp nhiều tỷ lệ này.

Để làm điều này, trước tiên, một số nhà quản lý chọn một nhóm các công ty tương tự nhưng được giao dịch công khai làm proxy cho đơn vị hoặc bộ phận kinh doanh chưa được phân loại. Trung bình của betas cho các công ty proxy này được sử dụng làm beta phân chia.

Tỷ lệ hoàn vốn yêu cầu phân chia sau đó được xác định theo cách tương tự như chi phí vốn cổ phần của công ty. Các nhà quản lý khác mô phỏng lợi nhuận cho bộ phận, sử dụng một số tình huống kinh tế vĩ mô. Bản beta là thước đo độ nhạy của lợi nhuận đối với những thay đổi trong các yếu tố kinh tế vĩ mô.

Ngoài việc tính toán các rào cản để sử dụng trong việc đánh giá đầu tư vốn, bao gồm cả mua lại, nhà hoạch định chiến lược của công ty đã nhận thức được lợi ích có thể có được bằng cách đưa ra một phương pháp phân tích rủi ro thống nhất và có hệ thống hơn vào quy trình hoạch định chiến lược.

Ít nhất là về mặt khái niệm, sự khác biệt giữa hệ thống và phi hệ thống, kinh tế vĩ mô và kinh tế vi mô, rất hữu ích làm cơ sở để phát triển phương pháp phân tích rủi ro hệ thống này trong hoạch định chiến lược của công ty.

Loại phân tích tương tự có thể được sử dụng để đánh giá hiệu suất trong quá khứ và để xác định xem đơn vị kinh doanh có kiếm được chi phí vốn hay không; tạo ra giá trị hay không.

CAPM cũng có thể được sử dụng theo các quy định của các tiện ích công cộng. Tỷ lệ tiện ích có thể được thiết lập sao cho tất cả các chi phí, bao gồm chi phí nợ và vốn chủ sở hữu, được chi trả theo tỷ lệ tính cho người tiêu dùng.

Khi xác định chi phí vốn cổ phần cho tiện ích công cộng, có thể sử dụng CAPM để ước tính trực tiếp chi phí vốn cổ phần cho tiện ích đang được đề cập. Quy trình này giống như quy trình tiếp theo đối với bất kỳ công ty nào khác: tỷ lệ hoàn vốn beta và không rủi ro và thị trường được ước tính và CAPM được sử dụng để xác định chi phí vốn chủ sở hữu.

Beta, độc lập với CAPM, cũng có thể được sử dụng trong quy định tiện ích như một thước đo rủi ro. Bản beta cho một tiện ích nhất định được sử dụng để chọn một nhóm các công ty có thể so sánh (các công ty có betas tương tự). Các công ty proxy thường ở trong các doanh nghiệp không theo quy định. Lợi nhuận lịch sử trên vốn chủ sở hữu của nhóm các công ty này sau đó được sử dụng như một dự báo về lợi nhuận vốn chủ sở hữu cần thiết cho tiện ích nhất định.

Các nhà thực hành đầu tư đã nhiệt tình và sáng tạo hơn trong việc điều chỉnh CAPM cho mục đích sử dụng của họ. CAPM đã được sử dụng để chọn chứng khoán, xây dựng danh mục đầu tư và được dự báo là có giá trị thấp, nghĩa là, các ứng cử viên hấp dẫn để mua.

Chứng khoán có giá trị cao là những chứng khoán có lợi nhuận dự kiến ​​dưới mức bình thường và do đó là ứng cử viên để bán. Mức độ định giá quá cao hoặc định giá thấp được xác định bởi alpha của chứng khoán hoặc khoảng cách mà âm mưu hoàn trả rủi ro cho chứng khoán nằm ở đường thị trường.

Chứng khoán có bảng chữ cái tích cực là hấp dẫn trong khi chứng khoán alpha âm được xem xét (giá trị quá cao). Chứng khoán hấp dẫn (dưới giá trị) là những chứng khoán có đặc điểm lợi nhuận rủi ro được vẽ trên đường thị trường bảo mật. Chứng khoán có giá hợp lý nằm trực tiếp trên đường dây.

Mức độ định giá thấp hoặc định giá quá cao (alpha) chỉ đơn giản là khoảng cách từ âm mưu của an ninh đến đường dây, thể hiện các nhà phân tích dự báo về sức hấp dẫn tương đối của an ninh.

Trong triển vọng, tất cả các dự báo sẽ rơi trên đường thị trường vì beta và lợi nhuận kỳ vọng có liên quan trực tiếp và tuyến tính (về mặt lý thuyết). Trong thực tế dự báo không rơi vào dòng thị trường, và các học viên tin rằng quy trình này có thể được sử dụng hiệu quả để chọn chứng khoán. Ngoài việc chọn chứng khoán, beta đã được sử dụng để kiểm soát mức độ rủi ro của danh mục đầu tư.

Mặc dù mức độ rủi ro mong muốn sẽ phụ thuộc vào sở thích của từng nhà đầu tư, nhiều mô hình tối ưu hóa danh mục đầu tư sử dụng phương pháp lập trình tuyến tính với một phiên bản beta cụ thể làm ràng buộc mức độ rủi ro.

Khi sử dụng kỹ thuật lập trình tuyến tính, ví dụ, một số biến trả về được tối đa hóa trong khi một yếu tố hoặc yếu tố khác (ví dụ rủi ro) được kiểm soát. Mặc dù đây là một mô tả đơn giản về các phương pháp tối ưu hóa danh mục đầu tư phức tạp hơn, nhưng nó truyền tải bản chất của cách beta được sử dụng trong việc quản lý mức độ rủi ro danh mục đầu tư.

Sử dụng lợi nhuận lịch sử và beta, chúng tôi có thể đánh giá hiệu suất của danh mục đầu tư hoặc tài sản. Các danh mục đầu tư có lợi nhuận được điều chỉnh theo rủi ro âm (bảng chữ cái âm) được cho là hoạt động kém và những người có lợi nhuận dương được điều chỉnh theo rủi ro (bảng chữ cái dương) được cho là có hiệu suất vượt trội.

Trước khi sử dụng lợi nhuận được điều chỉnh theo rủi ro để đánh giá hiệu suất, mức độ lợi nhuận là quan trọng nhất. Bây giờ chúng ta biết rằng tất cả các tài sản có lợi nhuận tương đương chỉ bằng nhau nếu chúng có rủi ro như nhau. Vẻ đẹp của việc sử dụng hiệu suất điều chỉnh rủi ro là có sẵn thông tin hợp lý hơn.

Các hệ thống phân tích hiệu suất tinh vi hơn có tính đến các hạn chế được đặt trên danh mục đầu tư. Chẳng hạn, nếu một nhà quản lý danh mục đầu tư bị hạn chế đầu tư vào chứng khoán tăng trưởng, kết quả danh mục đầu tư được so sánh với kết quả từ các danh mục đầu tư an ninh tăng trưởng khác. Làm khác đi sẽ là đưa ra một lợi thế hoặc hình phạt không công bằng cho những người không được đầu tư vào vũ trụ rộng nhất có thể.

Mối quan hệ giữa lợi nhuận kỳ vọng của chứng khoán và đóng góp của nó đối với mức trung bình, một đặc điểm được các nhà đầu tư ưa thích, sau đó những chứng khoán đóng góp nhiều hơn cho ý chí đó, những thứ khác bằng nhau, mang lại lợi nhuận kỳ vọng thấp hơn. Ngược lại, nếu một đặc tính (như beta) bị các nhà đầu tư không thích, thì những chứng khoán đóng góp nhiều hơn cho đặc tính đó sẽ mang lại lợi nhuận kỳ vọng cao hơn.

Trong một thị trường vốn có các đặc điểm có thể liên quan, để điều chỉnh một danh mục đầu tư cho một nhà đầu tư cụ thể thì phức tạp hơn vì chỉ một nhà đầu tư có thái độ và hoàn cảnh trung bình nên nắm giữ danh mục đầu tư thị trường.

Nói chung, nếu một nhà đầu tư thích một đặc tính hơn nhà đầu tư trung bình, thì người đó thường nên nắm giữ một danh mục đầu tư với tương đối nhiều đặc điểm đó hơn là được cung cấp bằng cách nắm giữ danh mục đầu tư thị trường và ngược lại.

Ví dụ, nếu một nhà đầu tư thích có một danh mục đầu tư thanh khoản tương đối, anh ta hoặc cô ta sẽ có một danh mục đầu tư bao gồm các chứng khoán tương đối thanh khoản.

Sự kết hợp đúng đắn của độ nghiêng giữa các tỷ lệ thị trường sẽ phụ thuộc vào mức độ khác biệt giữa thái độ của nhà đầu tư và nhà đầu tư trung bình và rủi ro gia tăng liên quan đến chiến lược như vậy.

Một thị trường vốn phức tạp đòi hỏi tất cả các công cụ của lý thuyết danh mục đầu tư hiện đại để quản lý tiền của bất kỳ nhà đầu tư nào khác biệt đáng kể so với nhà đầu tư trung bình.

Giả định về kỳ vọng đồng nhất có thể được thay thế bằng giả định về kỳ vọng không đồng nhất nếu chúng ta kiểm tra ý nghĩa của các nhận thức khác nhau về lợi nhuận kỳ vọng và rủi ro của các nhà đầu tư khác nhau. Trong trường hợp như vậy, nhà đầu tư sẽ phải đối mặt với một bộ hiệu quả duy nhất.

Điều này có nghĩa là danh mục đầu tư tiếp tuyến là duy nhất cho mỗi nhà đầu tư do sự kết hợp tối ưu của tài sản rủi ro cho nhà đầu tư phụ thuộc vào nhận thức của nhà đầu tư đó về lợi nhuận và rủi ro dự kiến.

Một nhà đầu tư có thể xác định rằng danh mục đầu tư tiếp tuyến của mình không liên quan đến đầu tư vào một số chứng khoán. Tuy nhiên, SML vẫn sẽ tồn tại vì trong tổng số nắm giữ của tất cả các nhà đầu tư, mỗi mức giá của chứng khoán phải ở mức cân bằng.

Từ quan điểm của một nhà đầu tư trung bình hoặc đại diện, nhà đầu tư, mỗi bảo mật đều có giá tương đối, do đó, lợi nhuận kỳ vọng (theo cảm nhận của nhà đầu tư) sẽ liên quan tuyến tính và tích cực đến phiên bản beta của nó.

Hơn nữa, CAPM ban đầu giả định rằng các nhà đầu tư chỉ quan tâm đến rủi ro và lợi nhuận. Tuy nhiên, các đặc điểm khác cũng có thể quan trọng đối với các nhà đầu tư. Ví dụ, thanh khoản có thể quan trọng. Ở đây, thanh khoản đề cập đến chi phí bán hoặc mua một bộ bảo mật trong một vội vàng.

Tính thanh khoản có thể được đo lường bằng kích thước của chênh lệch giữa giá thầu và giá yêu cầu. Biên độ nhỏ hơn cho thấy thanh khoản lớn hơn và ngược lại. Mặc dù, nhìn chung, chứng khoán không thanh khoản hấp dẫn hơn, giữ mọi thứ khác là không đổi. Tuy nhiên, các nhà đầu tư khác nhau về thái độ của họ đối với thanh khoản.

Do đó, thanh khoản là một khái niệm tương đối. Trong những trường hợp này, giá bảo mật sẽ điều chỉnh cho đến khi; Nhìn chung, các nhà đầu tư sẽ hài lòng khi nắm giữ các chứng khoán nổi bật.

Lợi nhuận dự kiến ​​của bảo mật sẽ dựa trên hai đặc điểm của bảo mật:

(i) Đóng góp cận biên của chứng khoán đối với rủi ro của danh mục đầu tư hiệu quả, được đo bằng beta (Giá) của chứng khoán.

(ii) Đóng góp cận biên của chứng khoán đối với tính thanh khoản của danh mục đầu tư hiệu quả, được đo bằng tính thanh khoản (L) của chứng khoán.

Các nhà đầu tư muốn giá trị lớn của L, và thích giá trị nhỏ của giá, ceteris paribus. Điều đó có nghĩa là hai chứng khoán có tính thanh khoản khác nhau nhưng với cùng một phiên bản beta sẽ có mức lợi nhuận kỳ vọng khác nhau. Nhu cầu cao hơn đối với chứng khoán thanh khoản cao hơn sẽ đẩy giá của chúng và ngược lại cho đến khi cân bằng.

Ở trạng thái cân bằng, các chứng khoán có thanh khoản lớn hơn sẽ có lợi nhuận kỳ vọng tương đối thấp hơn. Tương tự, hai chứng khoán có cùng tính thanh khoản nhưng các betas khác nhau sẽ không có cùng mức lợi nhuận kỳ vọng. Bảo mật với phiên bản beta thấp hơn sẽ có lợi nhuận kỳ vọng thấp hơn.

Mặc dù CAPM đã được coi là một công cụ hữu ích cho cả các nhà phân tích chứng khoán tài chính và quản lý tài chính; nó không phải là không có các nhà phê bình của nó. Có lẽ đáng để chỉ ra ở giai đoạn này, mặc dù CAPM được nhiều người coi là một xấp xỉ hợp lý của thực tế, có một số vấn đề tồn tại trong việc áp dụng mô hình lý thuyết cho sử dụng thực tế.

Yếu tố này cũng gây ra vấn đề khi các thử nghiệm thực nghiệm của mô hình được thực hiện. Điểm đầu tiên cần làm là mô hình này là ex-ante, tức là nó dựa trên những kỳ vọng về tương lai. Chúng tôi không thể quan sát kỳ vọng nhưng chúng tôi có quyền truy cập vào lợi nhuận thực tế.

Do đó, các thử nghiệm và dữ liệu theo kinh nghiệm để sử dụng thực tế có xu hướng hầu như chỉ dựa trên lợi nhuận lịch sử (thông tin bài cũ). Một điểm khác cần làm là về mặt lý thuyết, danh mục đầu tư thị trường CAPM bao gồm tất cả các khoản đầu tư rủi ro trên toàn thế giới, trong khi trên thực tế, điều này được thay thế bằng một đại diện thay thế liên quan đến một thị trường chứng khoán quốc gia cụ thể.

Việc sử dụng thay thế quốc gia có thể được đặt câu hỏi khi sự chuyển động của quỹ đầu tư tăng lên trong các thị trường quốc tế được bãi bỏ quy định hiện nay.